2017年7月，趣店上市前3個月，一家名不經(jīng)傳、名為圣盈信的中國互金公司悄悄登陸納斯達(dá)克。

上市不到半年，圣盈信股價從發(fā)行價10美元一路拉升到66美元。要不是美國渾水公司發(fā)布公告做空圣盈信，中國互金圈還沒幾個人知道這家“互聯(lián)網(wǎng)金融公司”。

渾水公司的做空公告發(fā)布于這年12月，稱圣盈信是一個一文不值的欺詐公司，甚至沒有真實業(yè)務(wù)，“并且將其2016年的收入夸大了5倍”。

它們更稱，圣盈信所稱2016年凈收入的47.3%是由其喀什子公司生成的，該附屬公司于2016年僅存在兩天。

隨著渾水做空，圣盈信股價一路狂瀉，一年后，即2018年12月后，股價終于跌破1美元。

圣盈信遭做空后，互金中概股遭遇了信譽(yù)陪葬。1美元區(qū)間(0.1-1.99美元區(qū)間)的股價，成為互金中概股跌落的陷阱。

圣盈信異常低調(diào)上市3個月后，趣店高調(diào)地以發(fā)行價24美元每股在納斯達(dá)克上市。羅敏青年得志。當(dāng)年財報發(fā)布那天放出話來：趣店市值不達(dá)到1000億美元，不再領(lǐng)薪水和獎金。如今趣店的股價只有區(qū)區(qū)1.67美元每股(北京時間4月20日)，總市值4.23億美元，距上市時的漲破100億美元的高峰，已削去98%。

互金中概股也曾有過亮眼營收與凈利潤數(shù)據(jù)，夢想過“戴維斯雙擊”，無奈即使?fàn)I收高企，市場還是看空，股價一天跌勝一天。

2019年4月18日，信而富股價收于0.88美元，跌破1美元;

8月，愛鴻森、點牛金融股價跌破1美元;

11月，和信貸股價跌破1美元;

今年3月，小贏科技、簡普科技跌破1美元;

現(xiàn)在，微貸網(wǎng)、品鈦、趣店，也進(jìn)入1美元股價時代，擺脫了這一悲劇的，僅有少數(shù)幾家……

這一眾互金中概股，股價都在歷史低位。它們一邊直面越來越大的利潤率增長壓力，一面驚惶于嚴(yán)監(jiān)管下的政策風(fēng)吹草動。

越來越多的互金中概股股價正在落入1美元區(qū)間，它們有著很多的共同特征：相似的基本面，面臨著相同的監(jiān)管壓力、相似的風(fēng)險問題……在互金中概股里，只有少數(shù)幾家擺脫了這些問題，大多數(shù)則跌入了這1美元股價的陷阱：

1、假性繁榮的負(fù)債市場。

2017年-2018年，消費(fèi)市場增速從10%下降至8.5%。消費(fèi)信貸余額的增速卻從20%增至30%，這些數(shù)據(jù)在說明一個事，消費(fèi)信貸的激增并不多大程度上由消費(fèi)支出增長帶來，要么，更多由被改造的消費(fèi)習(xí)慣而帶來，要么，信貸被被挪作它用了。這像極了消費(fèi)信貸市場的假性繁榮。

再比如，從2008年到2017年，中國居民杠桿率從18%上升至48.97%，用了十年。而美國從20%到40%，用了40年。

近10年，消費(fèi)金融培養(yǎng)了新一代的負(fù)債習(xí)慣，但這種習(xí)慣帶來的是多頭負(fù)債、過度負(fù)債，對風(fēng)控并非好事。由于借貸行為很大程度上是被激活的，過去幾年，一般現(xiàn)金貸公司付出了很高的獲客成本。要知道，在以消費(fèi)信貸觀念改造為主的信貸市場中，現(xiàn)金貸的營銷獲客從點擊、激活到留存，成本是遞增的。

高成本意味著需要更高的放貸利率覆蓋，于是，一旦潛在用戶成為借款人，信貸平臺還需通過更高的隱性利率從借款人身上薅下本該屬于他們的羊毛。

于是，當(dāng)越來越多的銀行、Bigtech、金融機(jī)構(gòu)加入消費(fèi)金融市場，將加劇這種惡性競爭的風(fēng)險。

2、非友好的合作伙伴。

消費(fèi)金融平臺的合作端，一般在資金端和資產(chǎn)端兩方，資金端受制于銀行等機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)端流量很大程度上依賴于互聯(lián)網(wǎng)大公司，議價受制于人。

盡管多數(shù)互金中概股財大氣粗，但大多數(shù)對銀行和資金合作，都繳納著保證金或提供融資擔(dān)保，風(fēng)險兜底。

兜底模式下，如果資產(chǎn)端風(fēng)險未能有效控制，負(fù)債越是擴(kuò)張，風(fēng)險敞口越大，P2P平臺的暴雷潮，就是大量平臺以次級資產(chǎn)平衡負(fù)債端傾斜的天平，惡性循環(huán)使得大部分平臺崩潰死亡。

這種合作模式下，最終考驗的是金融科技的風(fēng)控能力。未來，持牌金融機(jī)構(gòu)自己做信貸是大勢所趨，為助貸提供資金或是資金充盈下的過渡性舉措。這意味著，只有場景、流量、科技能力強(qiáng)于或可補(bǔ)充于持牌金融機(jī)構(gòu)的金融科技平臺，才能成為后者的座上賓。

2018年之后，越來越多的金融正規(guī)軍在資金合作方面接到這樣一個通知：慎重合作，控制規(guī)模。

這時，銀行業(yè)做零售業(yè)務(wù)的大軍已經(jīng)浩浩蕩蕩了。除了四大行、一眾股份制商業(yè)銀行、城商行都開始做消費(fèi)信貸，蛋糕分得越來越小塊，銀行拿走的越來越多。

助貸的業(yè)務(wù)，越來越像是市場回歸持牌機(jī)構(gòu)過程中的過渡性生意。

3 、盈利想象力局限。

從2015年開始，大型互聯(lián)網(wǎng)公司就開始覬覦助貸這塊凈利率超高的肥肉。它們在監(jiān)管空缺的紅利期，迅速流量變現(xiàn)。

2017年劃定36%的利率紅線后，盡管信貸機(jī)構(gòu)利率維持在高位，隨著各家平臺信貸產(chǎn)品的激烈競爭，降利率是提高競爭力的主要方式，業(yè)界承壓之下，降利率也將被迫而行。利率讓利潤率承壓，而高利率往往與資產(chǎn)質(zhì)量相背而行。

這之后，消費(fèi)信貸經(jīng)歷了一系列困難，資產(chǎn)質(zhì)量下降、監(jiān)管對利率的限制、逾期率上升、貸后回款率下滑……

這些問題導(dǎo)致了資金、資產(chǎn)、風(fēng)控三大要素的難題，盈利能力更多是這三者的綜合能力。

4，用戶增長的天花板。

如果考察幾家頭部互金上市公司的用戶，一定能發(fā)現(xiàn)相當(dāng)大的重疊現(xiàn)象。無論信而富還是趣店，它們都越來越像。

相似的產(chǎn)品，相似的客群在不同的平臺間倒騰、流轉(zhuǎn)。在信貸領(lǐng)域，一家可借錢，家家可借錢是常見現(xiàn)象，借款人彼此遷移，越大的平臺，共債越嚴(yán)重。

央行在《中國金融穩(wěn)定報告(2019)》里表達(dá)了另一種擔(dān)憂：放貸機(jī)構(gòu)在通過自動化和人工智能等技術(shù)降低成本的同時，底層算法和操作的趨同可能導(dǎo)致金融市場價格大幅波動，造成風(fēng)險疊加共振，加劇金融體系的順周期性。

用戶增長的天花板在哪里?

華菁證券數(shù)據(jù)顯示，在中國，收入穩(wěn)定的工薪階層約5.7億人已被信貸機(jī)構(gòu)覆蓋，其中約4.5億人是信用卡使用者，余下約1.2億人被各類非銀信貸機(jī)構(gòu)覆蓋。如今360金融和其他幾家平臺用戶數(shù)正在接近或已突破1億人，這意味著它們正在接近天花板，接下來的要想獲得強(qiáng)勁的客戶增量，要么從信用卡那里搶奪銀行授信無法滿足資金需求的用戶。要么激活并服務(wù)好存量用戶。要么依靠大經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)，繼續(xù)開發(fā)更多長尾用戶。

這三條路，每條都通向更高的成本或風(fēng)險。

5、風(fēng)險問題。

在平臺放貸擴(kuò)張期，它們大多以新增規(guī)模稀釋M3+逾期率，這造成風(fēng)險滯后現(xiàn)象，一旦新增放貸規(guī)模增速放緩，這種風(fēng)險就會暴露。所以當(dāng)趣店一旦在2019年3季度開始降規(guī)模增速，D1拖欠率從三季度末約10%升上升到2020年一季度的20%。

當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)大公司都開始放貸，規(guī)?；瘮U(kuò)大時，過度放貸、多頭負(fù)債、數(shù)據(jù)孤島等導(dǎo)致了更高的風(fēng)控難題，需要更高的借款費(fèi)率平衡高風(fēng)險。

更高的費(fèi)率將催生放貸人更高的逐利性，這簡直是一個惡性循環(huán)。

共債、風(fēng)控集體失效，放貸的人越來越多，就意味著次級資產(chǎn)越來越多，資產(chǎn)質(zhì)量越來越壞。情況會越來越壞。

當(dāng)這個惡性循環(huán)遭遇大環(huán)境的惡化——因為償還能力與實體經(jīng)濟(jì)收益掛鉤，一旦個體不賺錢，那么過度加杠桿的消費(fèi)就會讓居民資金鏈大規(guī)模斷流，那將意味著違約大爆發(fā)。(記者 雷慢)