2021年近百億元的凈利潤(rùn)是中國(guó)中免創(chuàng)下的史上最佳業(yè)績(jī)，但公司股價(jià)自去年2月下旬起一路“跌跌不休”，至今股價(jià)腰斬，市值蒸發(fā)超過(guò)4000億元。這背后與其銷(xiāo)售成本的上漲不無(wú)關(guān)系。今年，隨著一些境外目的地的開(kāi)放以及韓國(guó)免稅行業(yè)低價(jià)策略的沖擊，中國(guó)中免還能否繼續(xù)保持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，也是擺在經(jīng)營(yíng)者面前必須思考的問(wèn)題。

市值蒸發(fā)超4000億

被譽(yù)為“免稅茅”的中國(guó)中免雖然在過(guò)去的一年業(yè)績(jī)大增，但是股價(jià)卻出現(xiàn)腰斬。

4月27日，在中國(guó)中免召開(kāi)的2021年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，董事長(zhǎng)彭輝表示，中國(guó)中免2021年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額148.01億元，同比增長(zhǎng)53.04%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)96.54億元，同比增長(zhǎng)57.23%。這意味著，雖然受到疫情影響，中國(guó)中免的業(yè)績(jī)卻依然實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。

具體來(lái)看，中國(guó)中免2021年海南離島免稅業(yè)務(wù)持續(xù)保持高增長(zhǎng)，其中，三亞市內(nèi)免稅店實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入355.09億元，同比增長(zhǎng) 66.58%，凈利潤(rùn)41.68億元，同比增長(zhǎng)40.46%；海免公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入159.62 億元，同比增長(zhǎng)61.05%，凈利潤(rùn)7.93億元，同比增長(zhǎng) 20.75%。

據(jù)財(cái)報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要系公司海南地區(qū)業(yè)務(wù)持續(xù)保持高增長(zhǎng)，此外，首都機(jī)場(chǎng)租金減讓、海南部分子公司享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠事項(xiàng)也對(duì)公司利潤(rùn)產(chǎn)生了積極影響。

不過(guò)在業(yè)績(jī)大增的背后，中國(guó)中免的股價(jià)也在2021年經(jīng)歷了滑坡。根據(jù)東方財(cái)富顯示，自2020年海南離島免稅新政實(shí)施以來(lái)，中國(guó)中免股價(jià)一路高歌猛進(jìn)，直到2021年2月，股價(jià)以402.78元?jiǎng)?chuàng)歷史最高點(diǎn)，市值也一度突破7800億元。但此后，中國(guó)中免的股價(jià)也開(kāi)啟了一路下跌模式。截至2021年12月底，中國(guó)中免股價(jià)已跌至200元/股附近。今年3月底，中國(guó)中免股價(jià)更是跌至160元/股左右，相比于之前最高時(shí)期的市值，幾乎蒸發(fā)了4000多億元。

或因銷(xiāo)售成本上升

股價(jià)下行至此，中國(guó)中免的明星股東們態(tài)度分歧明顯，部分長(zhǎng)期持有者開(kāi)始減倉(cāng)，也有部分前期減持者開(kāi)始抄底。

在業(yè)內(nèi)人士分析看來(lái)，過(guò)去的一年，中國(guó)中免股價(jià)的下跌，一方面與其受到疫情的影響和市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)，還有一個(gè)原因，是中國(guó)中免免稅商品銷(xiāo)售成本的上升。

根據(jù)中國(guó)中免財(cái)報(bào)，2021年其商品銷(xiāo)售營(yíng)收為669.41億元，毛利率為33.08%，同比減少7.14個(gè)百分點(diǎn)，其中，免稅商品銷(xiāo)售營(yíng)業(yè)收入為429.36億元，銷(xiāo)售營(yíng)業(yè)成本為266.97億元，營(yíng)業(yè)成本比上年增長(zhǎng)49.71%，毛利率也比上年減少7.08個(gè)百分點(diǎn)，為37.82%。雖然免稅商品的銷(xiāo)售額增加了，不過(guò)毛利卻減少了，這意味著，同樣賣(mài)出一件商品，賺的錢(qián)不如原來(lái)多了。

2020年海南離島免稅新政的實(shí)施，讓中國(guó)中免盡享海南免稅市場(chǎng)的紅利。不過(guò)從其業(yè)績(jī)來(lái)看，中國(guó)中免也相對(duì)依賴(lài)于海南板塊。根據(jù)中國(guó)中免財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)中免在海南地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入470.96億元，占總營(yíng)收近70%。

業(yè)內(nèi)人士指出，雖然海南板塊讓中國(guó)中免嘗到了不少“甜頭”，但是去年由于海南也受到了疫情的影響，并且進(jìn)入海南免稅的企業(yè)也在不斷增多，所以中國(guó)中免不可避免地被卷入了免稅商品的價(jià)格戰(zhàn)中。所以多次利用商品促銷(xiāo)活動(dòng)等來(lái)吸引消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)免稅商品。

北京商報(bào)記者了解到，在“雙11”期間，中國(guó)中免推出了“云上11.11購(gòu)物節(jié)”，消費(fèi)者可報(bào)名參加2倍積分活動(dòng)；此外，在去年“雙12”期間，中國(guó)中免還開(kāi)啟了年終狂歡購(gòu)物節(jié)，推出注冊(cè)贈(zèng)積分、優(yōu)惠禮包等活動(dòng)。優(yōu)惠活動(dòng)吸引了不少游客前去，不過(guò)，也讓中國(guó)中免在免稅商品銷(xiāo)售方面讓了不少利。

未來(lái)提振押注海南

對(duì)于毛利的下降，中國(guó)中免又會(huì)給出什么解決方案呢？

在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，彭輝表示，2022年公司會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)海南離島免稅業(yè)務(wù)的管理，包括海南地區(qū)門(mén)店的一體化管理以及倉(cāng)儲(chǔ)物流、運(yùn)營(yíng)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等方面。 財(cái)報(bào)也顯示，報(bào)告期內(nèi)，?？趪?guó)際免稅城項(xiàng)目屋面鋼結(jié)構(gòu)工程已經(jīng)完工，幕墻、機(jī)電及精裝修工程施工有序推進(jìn)中；三亞國(guó)際免稅城一期 2 號(hào)地項(xiàng)目商業(yè)部分已實(shí)現(xiàn)主體鋼結(jié)構(gòu)封頂；海南國(guó)際物流中心一期實(shí)現(xiàn)完工交付。不難看出，中國(guó)中免未來(lái)仍將持續(xù)押注海南市場(chǎng)。

但面對(duì)國(guó)際免稅市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)中免不可避免地要跨過(guò)韓國(guó)樂(lè)天、瑞士Dufry等海外免稅企業(yè)以及海外代購(gòu)。對(duì)此，彭輝表示，韓國(guó)免稅代購(gòu)影響了我國(guó)免稅、有稅市場(chǎng)。但公司將專(zhuān)注自身發(fā)展，堅(jiān)持聚焦免稅主業(yè)，持續(xù)提升商業(yè)規(guī)劃設(shè)計(jì)、品牌招商、物流配送、運(yùn)營(yíng)管理、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、數(shù)字化等能力，進(jìn)一步鞏固全球旅游零售龍頭地位。

“同時(shí)，我們大大改善和提升了供應(yīng)鏈管理水平，達(dá)到了集中整合庫(kù)存、降低整體資金占?jí)旱男Ч９局匾暟l(fā)展線上業(yè)務(wù)，在新零售渠道上開(kāi)展直播等推廣活動(dòng)等，進(jìn)一步提升線上服務(wù)質(zhì)量和品牌形象?！?彭輝還表示。

在資深旅游專(zhuān)家王興斌看來(lái)，海南的旅游商品帶有一定特殊性，免稅的幅度很大，也有一些受?chē)?guó)內(nèi)外消費(fèi)者所喜愛(ài)的精品商品，所以中國(guó)中免在海南板塊的業(yè)務(wù)較大。目前來(lái)講，中國(guó)中免主要面臨的問(wèn)題是業(yè)務(wù)主要布局在國(guó)內(nèi)、布局在海南，中國(guó)中免成為國(guó)內(nèi)甚至世界知名的免稅企業(yè)還在起步階段。

“當(dāng)出入境旅游逐步復(fù)蘇之后，中國(guó)中免必將面臨國(guó)際國(guó)內(nèi)免稅企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，所以中國(guó)中免要做好迎接競(jìng)爭(zhēng)的準(zhǔn)備。同時(shí)，中國(guó)中免要進(jìn)一步研究國(guó)內(nèi)外游客購(gòu)物的特點(diǎn)，滿足不同市場(chǎng)的需求，利用強(qiáng)大的營(yíng)銷(xiāo)能力，做出擁有自身特色的商品?！蓖跖d斌還談道。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，過(guò)于依賴(lài)海南免稅市場(chǎng)的中國(guó)中免能否殺出重圍，成為國(guó)內(nèi)甚至全球免稅行業(yè)的龍頭企業(yè)，也讓經(jīng)營(yíng)者不得不考慮未來(lái)的路究竟應(yīng)該怎么走。