【資料圖】

湘油泵(603319)

事件： 公司發(fā)布 2022 年年報(bào)和 2023 年一季報(bào)， 22 年實(shí)現(xiàn)營收 16.24 億元，同比+0.15%， 實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 1.58 億元，同比+2.8%。 23Q1 實(shí)現(xiàn)營收 4.06 億元，同比+1.84%， 扣非歸母凈利潤 0.31 億元，同比+17.42%。

點(diǎn)評(píng)： 公司 22 年全年業(yè)績展現(xiàn)較強(qiáng)韌性， 23 年業(yè)績回暖跡象明顯。 我們認(rèn)為， 隨著新能源汽車滲透率不斷提高， 公司與比亞迪、理想等新能源頭部客戶建立穩(wěn)定合作關(guān)系， 公司有望受益于混動(dòng)市場(chǎng)快速發(fā)展，新能源業(yè)務(wù)或?qū)⒊掷m(xù)放量。

盈利能力呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性， 看好公司 23 年全年成長性。 1）營收端： 公司22 年實(shí)現(xiàn)營收 16.24 億元，同比+0.18%。在宏觀環(huán)境擾動(dòng)和上游芯片結(jié)構(gòu)性短缺的背景下， 22 年 H2 公司混動(dòng)泵類業(yè)務(wù)仍大幅增長，全年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營； 2）利潤端： 22 年公司毛利率達(dá) 25.06%， 實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 1.58億元， 23 年 Q1 毛利率為 26.79%， 實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 0.31 億元，同比+17.42%。 毛利率提升主要系公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、主動(dòng)減少毛利率較低產(chǎn)品比重的結(jié)果； 3） 產(chǎn)能端： 公司在 23 年 1 月啟動(dòng)發(fā)行可轉(zhuǎn)債工作， 募投項(xiàng)目包括年產(chǎn) 350 萬臺(tái)新能源電子泵項(xiàng)目和無刷電機(jī)項(xiàng)目等，總募集資金5.77 億元， 有望優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)； 4）研發(fā)端： 公司 22 年投入研發(fā)費(fèi)用1.18 億元， 同比+11.68%， 研發(fā)費(fèi)用率達(dá) 7.24%。截至 22 年，公司擁有各類專利 304 項(xiàng)，技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑公司核心壁壘。

深化新能源業(yè)務(wù)布局，綁定優(yōu)質(zhì)客戶構(gòu)建壁壘。 公司堅(jiān)持“電動(dòng)化、新能源化”的戰(zhàn)略目標(biāo)， 2022 年加大電子泵類產(chǎn)品開發(fā)，并積極開拓車規(guī)級(jí)電機(jī)產(chǎn)品等新興領(lǐng)域。 2022 年公司新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 2.67 億元，同比+186.61%。 1）電子泵類： 產(chǎn)品涵蓋電子水泵及電子油泵兩大品類。目前公司已積累優(yōu)質(zhì)客戶資源， 公司于 2022 年 4 月獲得比亞迪新產(chǎn)品定點(diǎn)，為比亞迪純電動(dòng)車配套電子油泵產(chǎn)品， 此外公司獲松芝熱管理系統(tǒng)之電子水泵項(xiàng)目定點(diǎn)； 2）電機(jī)產(chǎn)品： 產(chǎn)品涵蓋各品類直流無刷電機(jī)和激光雷達(dá)電機(jī)。 其中， 子公司東興昌科技開發(fā)的激光雷達(dá)電機(jī)產(chǎn)品，目前已在電動(dòng)汽車新勢(shì)力品牌中獲得量產(chǎn)，并與眾多激光雷達(dá)頭部廠商開展交流合作。

可變排量泵技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先， 與比亞迪建立合作開拓混動(dòng)汽車藍(lán)海。 公司可變排量泵技術(shù)已大批量應(yīng)用， 技術(shù)達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平， 助力公司開拓混動(dòng)車市場(chǎng)。 2022 年， 我國混動(dòng)汽車迎來爆發(fā)式增長，其中插電混動(dòng)汽車 22年各月銷量同比增速 100%+。比亞迪作為混動(dòng)車龍頭企業(yè)， 22 年混動(dòng)車型銷量達(dá) 94.6 萬輛， 同比+250.3%。 目前公司已與比亞迪建立深度合作關(guān)系，變速箱油泵產(chǎn)品在比亞迪 DMi 新能源車型中市場(chǎng)份額 100%。 此外，公司在 22 年獲理想汽車的全可變排量機(jī)油泵定點(diǎn)項(xiàng)目。隨著公司與比亞迪和理想等車企深化合作，有望助推公司入局混動(dòng)市場(chǎng)，為公司打開增量空間。

投資建議： 疫情后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，新能源汽車市場(chǎng)需求有望回暖。 公司與比亞迪、理想等新能源頭部客戶深化合作，有望為公司打開增量空間。 預(yù)計(jì)公司 23-25 年歸母凈利潤分別為 2.38、 3.14、 4.25 億元， 維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、 新能源車滲透率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、 主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、 募投項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)