投資摘要：

債市周觀點(diǎn)。我們認(rèn)為調(diào)整行情漸進(jìn)，短期仍然處于震蕩階段。我們預(yù)測(cè)十年期國(guó)債期貨T2309 的運(yùn)行區(qū)間為102-102.5，十年期國(guó)債230012 維持2.65-2.60 區(qū)間震蕩。近期債市依然沒有脫離前期的博弈主線：地產(chǎn)政策與降準(zhǔn)，并在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)沖高回落的背景下，震蕩走強(qiáng)。

【資料圖】

我們認(rèn)為三季度的敘事主線是預(yù)期修復(fù)與經(jīng)濟(jì)環(huán)比走強(qiáng)，目前的市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)“預(yù)期修復(fù)”進(jìn)行了定價(jià)（主要是股和商品，債券只是邊際上對(duì)后續(xù)市場(chǎng)的樂觀情緒出現(xiàn)修正），我們認(rèn)為“環(huán)比走強(qiáng)”的基本面市場(chǎng)仍然未進(jìn)行定價(jià)，旺季需求仍然未到來(lái)，目前的預(yù)期修復(fù)仍然是供需雙弱的背景。

回到交易策略上，當(dāng)前市場(chǎng)的博弈情緒較大，市場(chǎng)仍然處于窄幅震蕩，短期內(nèi)仍然建議投資者仍然按照101.8-102.4 區(qū)間震蕩進(jìn)行交易，考慮到近期有望沖擊前高，建議先做止盈觀望，待市場(chǎng)經(jīng)歷政策沖擊回落至區(qū)間下沿繼續(xù)抄底。

中期來(lái)看，8 月中旬或是變盤點(diǎn)，我們?nèi)匀豢春霉墒械内厔?shì)上漲行情以及債市的趨勢(shì)調(diào)整行情。

資金市場(chǎng)。上周央行公開市場(chǎng)操作共投放530 億，共到期3410 億，凈投放2880 億。公開市場(chǎng)操作七天逆回購(gòu)利率為1.9%。資金面整體保持中性偏松。

上周質(zhì)押式回購(gòu)隔夜加權(quán)利率維持在1.2%，質(zhì)押式回購(gòu)隔夜七天加權(quán)利率維持在1.6%。

一級(jí)市場(chǎng)。上周共發(fā)行利率債47 只，總發(fā)行2568.7 億，凈融資1241.5 億。

其中國(guó)債共發(fā)行300.8 億元，凈融資-103.1 億，地方債共發(fā)行2267.9 億，凈融資1344.6 億。本周預(yù)計(jì)利率債總發(fā)行3145.3 億，凈融資463.2 億，相比以往單周額度處于較低水平。

二級(jí)市場(chǎng)。上周十債活躍券230012 整體處于2.67-2.64 震蕩行情。貨幣政策方面，公開市場(chǎng)操作上，央行逐步回籠跨月流動(dòng)性，資金面整體維持松平衡，資金面價(jià)格呈現(xiàn)分化。上周市場(chǎng)的運(yùn)行整體偏樂觀。從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，制造業(yè)PMI 繼續(xù)驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)的筑底跡象，經(jīng)濟(jì)周期所處的位置仍然處于被動(dòng)去庫(kù)到主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，基本面筑底階段，長(zhǎng)債的波動(dòng)率逐步降低。政策刺激仍然是市場(chǎng)交易的主線，地產(chǎn)政策過(guò)度到存量房貸利率與部分地區(qū)的“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策，三季度或是政策發(fā)力的窗口期。市場(chǎng)整體的博弈空間仍然較小，債市整體維持窄幅震蕩。

本周重點(diǎn)關(guān)注。資金面：本周逆回購(gòu)到期530 億，關(guān)注央行針對(duì)流動(dòng)性的續(xù)做情況。基本面：8 月9 日公布7 月通脹數(shù)據(jù)。8 月10 日公布7 月信貸數(shù)據(jù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)。