文 | 老魚兒

編輯 | 楊旭然

(資料圖片)

2021 年對王來春和她的立訊精密來說，是有著重要意義的一年。

在這一年結束后，立訊精密的營業(yè)收入達到了 1539.46 億元，首度突破千億元大關，進入 " 千億營收俱樂部 "。

目光往前回顧五年，2017 年至 2021 年以來，立訊精密營收增速分別為 65.86%、57.06%、74.38%、47.96%、和 66.43%。

從 2010 年上市之初的 10 億元收入，到 2021 年的過千億，僅僅用了 11 年。

立訊精密股價表現(xiàn)（2016 年 1 月至今）

華為完成這個成績用了 12 年，阿里巴巴用了 11 年，騰訊用了 12 年。

不知不覺，立訊精密已完成了向這些國內翹楚早期階段的看齊，且至今未顯頹勢。

2022 年一季度，立訊精密繼續(xù)高歌猛進，期內營收為 416 億元，同比增長 97.91%。

在王來春創(chuàng)立立訊精密的 18 年里，她走對了一個又一個十字路口。就如她的導師 + 目標郭臺銘曾說過：

大象會跳舞，不是四肢減重了，而是頭腦靈活，方向走對了。

2022 年 2 月，立訊精密與奇瑞集團簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，擬與奇瑞新能源汽車股份有限公司共同組建合資公司，專業(yè)從事新能源汽車的 ODM 整車研發(fā)及制造，通過該為品牌客戶造車的業(yè)務平臺，為立訊精密汽車核心零部件業(yè)務提供前沿的研發(fā)設計、量產平臺及出海口，深度發(fā)展公司 Tier1 業(yè)務。

也就是說，立訊精密要成為華為在汽車領域的同行和競對。

2022 年 5 月 18 日上午，EXEED 星途 & 立訊精密——星途攬月交車儀式在廣東訊源營養(yǎng)科技有限公司舉行。從宣布參與造車，到第一輛車交付，王來春用了僅僅三個月的時間，急迫之心可見一斑。

在這樣的急迫背后，是王來春在一個全新十字路口最終做出的選擇。

隱藏的收購狂

王來春不斷通過并購來擴展立訊精密的業(yè)務版圖。

圍繞王來春的議論注定繞不開兩家公司：富士康和蘋果。

富士康是其成長之地。從 20 歲開始，初中學歷的王來春成為富士康的一名工人，一干就是 10 年，并一步步從普通作業(yè)員，升為小組組長、車間主任，直至管理千人的課長。

離開富士康后的王來春，并沒有斷掉和富士康的各種牽連。她創(chuàng)立了立訊精密，憑借著在富士康打下的良好基礎，承接了大量的富士康業(yè)務，給企業(yè)發(fā)展打下了一個成長的基石。

一度，對富士康的業(yè)務占比超過立訊精密總業(yè)務量的一半。為了避免對單一大客戶的依賴，王來春不斷通過收購來擴展業(yè)務版圖。

比如，2011 年立訊精密收購博碩科技（江西）有限公司，完善了連接器上游的線纜生產、獲得了高壓 AC 接插件認證，并切入索尼 PS4 業(yè)務；2012 年立訊精密收購珠海雙贏，涉足 FPC（軟板）市場，切入智能手機配件領域；2012 年收購源光電裝、2013 年收購德國 SuK 將業(yè)務拓展到了汽車配件領域；此外，立訊精密還通過收購科爾通，切入華為、艾默生的通信和醫(yī)療市場等等。

根據(jù)立訊精密官網顯示，2004 年至今，立訊精密大大小小收購并購達 14 起。

當然這其中，與蘋果代工相關的收購并購最為至關重要。

2011 年，立訊精密收購昆山聯(lián)滔電子，順利進入蘋果供應鏈，成為 Ipad 連接線供應商。在經過數(shù)年的整合后，聯(lián)滔電子抓住機遇，幫助立訊精密從當初只做蘋果的數(shù)據(jù)線和電源線業(yè)務，切入到蘋果業(yè)務的 Lighting、耳機線、電源線和無線充電，并最后成功拿下了 AirPods 組裝訂單。

昆山聯(lián)滔電子是王來春早期最重要的收購

幾年前，由于 AirPods 出人意料的火爆，直接帶動了立訊精密消費性電子產品板塊業(yè)績的爆發(fā)式增長，2017 年，其消費性電子產品營收過百億，同比增 120%，占營業(yè)收入比重超過 66%，是第二大業(yè)務板塊的 3 倍有余，一舉成為公司最核心的業(yè)務，沒有之一。

也正是這款風靡全球的蘋果耳機，讓立訊精密真正走進了蘋果供應鏈的核心圈。

2017 年，蘋果 CEO 蒂姆 · 庫克到昆山拜訪了立訊精密。庫克稱贊立訊精密 " 超一流的工廠將了不起的精良工藝和細思融入 AirPods 的制造 "。

庫克對立訊精密的制造能力高度認可

對于王來春來說，這個評價意義非凡，頗有 " 我用了許多年，才能和你一起喝咖啡 " 的成就和辛酸感。

隨后，立訊精密切入 Apple watch 組裝。繼續(xù)深化在蘋果產業(yè)鏈中的地位。到 2020 年 7 月 17 日，立訊精密宣布與緯創(chuàng)資通、WIN SMART CO.，LTD. 簽署了《收購框架協(xié)議》，擬與立訊有限共同出資以現(xiàn)金收購 WIN 直接及間接控制的全資子公司緯創(chuàng)投資及緯新資通的 100% 股權。

緯創(chuàng)是當時三家 iPhone 代工制造商之一，另外兩家則是富士康與和碩——立訊精密正式切入果鏈中最重要的 iPhone 代工業(yè)務。

富士康目前仍是蘋果組裝第一大廠

通過收購策略與蘋果達成合作之后，立訊精密的營業(yè)收入從 2011 年的 26 億開始直翻近 60 倍。從 2010 年上市以來，該公司股價穩(wěn)步上漲，最高漲幅曾超過 40 倍。

王來春以 607 億元財富位列《2021 福布斯中國內地富豪榜單》第 57 位，" 最牛打工妹 " 名副其實。

困在蘋果里

與蘋果的合作是金飯碗，但并不是鐵飯碗。

立訊精密的市值頂峰出現(xiàn)在 2020 年，當時一度超過 4000 億人民幣。此后公司業(yè)績雖然仍然堅挺，但在資本市場表現(xiàn)卻不太行。

截至目前，立訊精密市值為 2357 億元，比 2021 年初下跌近 40%，比 2020 年高點下跌近 50%。

究其原因，市場普遍認為是 " 成也蘋果，衰也蘋果 "。

立訊精近五年來第一大客戶的銷售占比分別為 36.58%、44.85%、55.43%、69.02%、74.09%，幾乎是每年增加 10%。

這固然能給企業(yè)帶來巨大的增量，不過在大部分投資者看來，過度依賴單一客戶，存在較大的不確定風險。

歐菲光就是前車之鑒。

2021 年 3 月，蘋果產業(yè)鏈中主攻手機鏡頭模組制造的歐菲光被蘋果終止了合作關系，在隨后的二季度迅速由盈轉虧，并且一蹶不振。2021 年度，該公司營收大跌 52.75%，凈利潤跌 34.99%。甚至到今年一季度，這樣的滑坡仍進一步加大。除營收繼續(xù)下跌 37.65% 以外，凈利潤和扣非凈利潤更是暴跌 341.33% 和 665.67%。

歐菲光股價表現(xiàn)（2017 年 1 月至今）

2021 年上半年，立訊精密曾因 " 即將被蘋果踢出供應鏈 " 的傳言，市值大跌 20%。雖然之后證明傳言不實，不過也證明了蘋果對企業(yè)的影響之深。

此外，隨著和蘋果合作的不斷深入。" 蘋果紅利 " 的邊際效應正在逐漸減弱，具體表現(xiàn)在立訊精密的成本不斷攀升，利潤率持續(xù)下降。

2021 年，立訊精密實現(xiàn)凈利潤 70.71 億元，較上年同期減少 2.14%。這是立訊精密上市 12 年來，凈利潤首次出現(xiàn)下滑。

而自 2017 年深度介入蘋果業(yè)務以來，立訊精密消費性電子產品的毛利率基本是處于逐年遞減的狀態(tài)，且降幅逐漸增大，分別為－1.52%、1.73%、-1.19%、-2.15% 和－6.48%。

這其中固然有疫情、原材料等因素影響，不過市場普遍認為，主因還是蘋果的議價支配能力太強，不斷壓榨上游企業(yè)利潤空間導致。

而蘋果的行動甚至并非壓價這么簡單。種種跡象表明，蘋果公司正試圖徹底擺脫對中國供應鏈的依賴，在印度、越南等地區(qū)大舉投入。

為了配合蘋果的戰(zhàn)略，果鏈企業(yè)也只能不斷向越南市場進行開拓。根據(jù)立訊精密官網顯示，2016 年，立訊精密設立全資子公司立訊精密（越南）有限公司，并在 2019 年、2020 年對其不斷增資。

這增加了企業(yè)的運營成本，也增加了果鏈企業(yè)未來發(fā)展的不確定性。

在利潤率下降的情況下，如果能憑產量來彌補，倒也是一個良性選擇。只是，現(xiàn)在蘋果市場前景的不確定性也逐漸增大。

市場調研機構 Counterpoint Research 公布的數(shù)據(jù)顯示，2021 年蘋果 AirPods 的出貨量為 7680 萬部，同比下滑 4.6%。與此同時，蘋果 AirPods 市場份額占比正逐年降低。今年一季度財報發(fā)布后，蘋果 CEO 庫克表示，蘋果決定將今年 iPhone 產量削減 15%。

蘋果在全球的增長都出現(xiàn)放緩跡象

日前，歐洲議會和歐盟理事會達成協(xié)議，2024 年秋天前，歐盟所有手機、平板電腦和相機等將統(tǒng)一使用 USB Type-C 充電接口。有業(yè)內人士表示，此政策受影響最大的就是蘋果公司，并且不排除此政策逐漸擴展至全球范圍。

與蘋果的合作是金飯碗，但并不是鐵飯碗。千億立訊的命運如果只系在蘋果身上，有可能只是一張 " 千億大餅 "。

最重要的選擇

想要逃離蘋果的絕對控制，真的不是件容易的事情。

30 歲時的王來春不安于在富士康做一個管理千人的課長，40 歲的她不安于做富士康的最大供應商。那 50 多歲的她是否會安于做 " 果鏈龍頭 " 呢？

答案應該是否定的。

2022 年 4 月 20 日，立訊精密公布針對港股上市公司匯聚科技的要約結果。截至 4 月 19 日，立訊精密的境外全資子公司 LUXSHARE PRECISION 共持有匯聚科技 13.81 億股股份，約占匯聚科技全部已發(fā)行股份的 70.95%。此次收購完成后，匯聚科技將被納入立訊精密合并報表范圍。

新能源汽車零部件是眾多資本爭奪的市場

立訊精密表示，對匯聚科技的收購，旨在從產品、客戶、市場等方面，進一步完善公司在通信、醫(yī)療、汽車、工業(yè)等領域的互聯(lián)產品戰(zhàn)略布局。

再聯(lián)系上今年立訊精密和奇瑞的合作造車，王來春的意圖很明顯：" 代工之王 " 不是立訊精密的終極目標，從產業(yè)鏈的底層 " 向上爬 "，并增加手機之外的收入來源，成了其未來繼續(xù)發(fā)展的主旋律。

不過，想要逃離蘋果的絕對控制，真的不是件容易的事情。

根據(jù)立訊精密官網顯示，公司研發(fā)生產的產品包括：連接器、連接線、馬達、無線充電、FPC、天線、聲學和電子模塊等，廣泛應用于消費電子、通訊、企業(yè)級、汽車及醫(yī)療等全球多個重要領域。

縱覽立訊精密的歷年報表，如此廣闊的產品矩陣，卻沒有形成均衡布局，如今幾乎一切業(yè)務都在圍繞蘋果、手機展開。

早在 2016 年時，立訊精密還可以稱得上兩大產品系列，分別為消費性電子產品、電腦互聯(lián)產品及精密組件產品，占營收比分別為 30.23% 和 20.20%。

2017 年之后，這個數(shù)字迅速變成 66.54% 和 19.05%，并且逐漸拉到 2021 年的 87.46% 和 5.10%。

而被寄予厚望的汽車互聯(lián)產品及精密組件業(yè)務占比則從 2017 年的 4.95% 降至 2.69%。

也就是說，幾年之間，蘋果給立訊帶來了數(shù)量規(guī)模龐大的業(yè)務和財富，但同時也讓立訊和其他果鏈企業(yè)一樣，對其產生了深深的依附。

為了對抗這種依附關系，同時讓立訊能夠在千億規(guī)模上再次 " 起舞 "，王來春必須做出事關重大的選擇，這個選擇所要付出的代價與風險之大，也要超過此前的任何一次。

星途汽車與小康汽車對于華為的角色類似

對奇瑞股權的收購是其歷史上最具份量的一筆投資，相當于徹底把汽車定義為立訊的第二曲線。根據(jù)此前的定性，" 公司中長期目標是成為汽車零部件 Tier1 領導廠商。"

王來春表面上收購了一家日薄西山的整車企業(yè)（的一部分股權），實際上真正看上的是其完善的產業(yè)鏈條，以及核心零部件的生產能力。

而面向新能源整車廠的一級供應商角色，已是江湖列強紛爭的局面。其中最具分量的玩家當屬華為，另外還有大疆、德賽西威、均勝電子等明星企業(yè)、企業(yè)集團、上市公司都在深度布局。

對于王來春和立訊精密來說，加入這個競爭的序列并非太難的事情——像往常一樣看準目標、甩出支票，就可以獲得參與這個市場的入場券。她已經在歷次收購和后續(xù)的整合中證明過自己。

她真正擅長，也是真正會讓華為等對手感到緊張的，是其掌控精細化生產與人員管理的能力。而這個能力最重要的來源，就是王來春還是一個打工妹時，在生產線里日復一日的打拼與思考。