財(cái)報(bào)季，回購(gòu)卻“一不小心”搶了頭條。

數(shù)據(jù)顯示，截至4月14日，今年已有241家上市公司實(shí)施了股份回購(gòu)，涉及公司累計(jì)回購(gòu)總金額約466億元;另有24家公司作為“新生力量”已發(fā)布回購(gòu)預(yù)案。此外，去年由乳業(yè)龍頭呈現(xiàn)的57.93億元“史上最壕回購(gòu)”紀(jì)錄，近期已被金融業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)刷新。

筆者認(rèn)為，如果以投資的視角來(lái)看待上市公司實(shí)施回購(gòu)，其行為其實(shí)與投資者“買(mǎi)入并推薦”十分類(lèi)似。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，回購(gòu)實(shí)際上是上市公司對(duì)投資者發(fā)出的“價(jià)值告白”和“跟進(jìn)召喚”：一方面以“行勝于言”的方式展示業(yè)績(jī)和估值自信，另一方面，可以促進(jìn)市場(chǎng)多維度活躍度的提升。

首先，無(wú)論是并購(gòu)重組、再融資還是回購(gòu)，都是A股市場(chǎng)主體展示活躍度的方式，其前提在于市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)的不斷夯實(shí)。

回購(gòu)行為近年來(lái)的火熱，實(shí)際上起步于監(jiān)管部門(mén)進(jìn)一步完善規(guī)則，激發(fā)上市公司回購(gòu)的意愿，且提高了可操作性。因此，2018年和2019年，回購(gòu)總規(guī)模不斷刷新，表現(xiàn)在個(gè)體上，被價(jià)值低估的藍(lán)籌越來(lái)越認(rèn)可通過(guò)回購(gòu)的方式與市場(chǎng)互動(dòng)。

更重要的是，2019年資本市場(chǎng)改革加快推進(jìn)，“深改12條”漸次落地，上市公司質(zhì)量不斷提升;今年3月1日起，新證券法實(shí)施更是幫助制度建設(shè)和法治供給再進(jìn)一步。這些基礎(chǔ)性生態(tài)環(huán)境的向好，為A股上市公司回購(gòu)提供了堅(jiān)實(shí)的土壤，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)公司有能力、有意愿加強(qiáng)市值管理、更好的保護(hù)投資者、保護(hù)自身資本運(yùn)作的環(huán)境。

其次，資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)在于“有活力、有韌性”，上市公司回購(gòu)行為無(wú)疑非常契合這兩點(diǎn)。

回購(gòu)作為上市公司的一種“肢體語(yǔ)言”，向投資者傳達(dá)了相關(guān)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健、現(xiàn)金流充裕、價(jià)值低估等多重信息，這對(duì)于在市場(chǎng)中合理引導(dǎo)投資流量、增加活力是必要且大概率有效的。A股市場(chǎng)是信心的市場(chǎng)，也是信息的市場(chǎng)，不同主體的信息不對(duì)稱(chēng)是客觀存在的。上市公司通過(guò)回購(gòu)，能夠合規(guī)的向投資者傳遞不能直接披露的成長(zhǎng)價(jià)值信號(hào)，在部分情況下，還能夠穩(wěn)定估值，輔助公司其他資本運(yùn)作積極順暢進(jìn)行，可以說(shuō)一舉多得。

此外，對(duì)于回購(gòu)股份的處理，無(wú)論是注銷(xiāo)還是納入可為期三年的庫(kù)存股以便激勵(lì)員工，都使得上市公司股本規(guī)模更具韌性，預(yù)留再融資、并購(gòu)重組等資本運(yùn)作空間。

第三，需要提醒的是，回購(gòu)已經(jīng)成為投資者心中的“頭等大事”，但其實(shí)它并不適合大面積“群發(fā)”。

筆者注意到，在滬深交易所的互動(dòng)易平臺(tái)，投資者對(duì)于回購(gòu)的關(guān)注熱度已經(jīng)超過(guò)了曾經(jīng)的最熱詞——分紅。今年以來(lái)，回購(gòu)被投資者詢(xún)問(wèn)和提及次數(shù)已經(jīng)超過(guò)4400次，而分紅約為2300次。很多投資者的問(wèn)題是一致的，即“公司為什么不實(shí)施回購(gòu)”?

回購(gòu)無(wú)疑有很多正向拉動(dòng)作用，但是在筆者看來(lái)，該行為并不適合所有上市公司，甚至于并不適合大多數(shù)上市公司。

一方面，回購(gòu)行為如果體量過(guò)小，實(shí)際上更多的流于概念或噱頭，并不能有效激發(fā)投資者的買(mǎi)入熱情，甚至有可能因未充分履行承諾而被監(jiān)管問(wèn)詢(xún)，這對(duì)于上市公司的誠(chéng)信和投資者都是一種傷害;另一方面，如果實(shí)施規(guī)模較大，則對(duì)于企業(yè)的現(xiàn)金流提出要求，顯然很多企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不能達(dá)標(biāo)。而且，對(duì)于處于規(guī)模擴(kuò)張關(guān)鍵期或業(yè)績(jī)快速上升期的企業(yè)而言，大筆資金用于回購(gòu)顯然有些大“財(cái)”小用。因此，回購(gòu)需要多方面因素的配合，并不適合簡(jiǎn)單地以數(shù)量和規(guī)模維度評(píng)價(jià)。

當(dāng)然，目前的A股市場(chǎng)整體處于估值底部區(qū)域，部分優(yōu)質(zhì)公司的價(jià)值被嚴(yán)重低估，例如上證A股的平均市盈率僅為12倍，投資者對(duì)于回購(gòu)的期待和熱情有著相當(dāng)?shù)暮侠硇?。同時(shí)，與回購(gòu)大面積捆綁的股權(quán)激勵(lì)，對(duì)于激發(fā)上市公司經(jīng)營(yíng)活力也有著杠桿力。

筆者認(rèn)為，對(duì)于A股市場(chǎng)而言，合規(guī)的回購(gòu)對(duì)于激發(fā)市場(chǎng)活力確實(shí)有著乘數(shù)效應(yīng)。有一個(gè)比喻，或許比較直觀的表達(dá)了筆者的感受——回購(gòu)是上市公司給投資者發(fā)了一張A股市場(chǎng)“消費(fèi)券”，至于發(fā)券人如何想方設(shè)法促進(jìn)消費(fèi)、領(lǐng)券人如何判斷性?xún)r(jià)比并使用，需要市場(chǎng)主體們共同推敲。(記者 張歆)