17世紀(jì)，歐洲人沒(méi)有見(jiàn)過(guò)黑天鵝，認(rèn)為天鵝只有白色的，直到第一只黑天鵝在澳洲被發(fā)現(xiàn)，認(rèn)知被徹底顛覆。黑天鵝事件是各個(gè)領(lǐng)域，無(wú)論金融、經(jīng)濟(jì)還是個(gè)人生活中出現(xiàn)的不可預(yù)測(cè)的重大稀有事件，極其罕見(jiàn)的事件。

常在河邊走，哪有不濕鞋。金融市場(chǎng)天生自帶風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)每年都有可能遭遇黑天鵝，但每隔七八年往往會(huì)遭遇一兩個(gè)“罕見(jiàn)”的大黑天鵝，令投資者防不勝防。

2001年9月11日，被劫持的客機(jī)撞擊紐約世貿(mào)中心雙子塔及美國(guó)五角大樓。襲擊造成的直接經(jīng)濟(jì)損失高達(dá)2000億，同時(shí)還引發(fā)全球各國(guó)股市暴跌。

2007年，美國(guó)因信貸違約行為暴增，出現(xiàn)“次級(jí)抵押貸款危機(jī)”。抵押品不值錢，持有的投資銀行資不抵債;抵押貸款收不回，貸款銀行陷入流動(dòng)性危機(jī)，保險(xiǎn)公司面臨破產(chǎn)等。金融風(fēng)險(xiǎn)從住房市場(chǎng)蔓延到信貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng)，從金融領(lǐng)域擴(kuò)展到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并通過(guò)投資渠道和資本渠道從美國(guó)波及到全球范圍。次貸危機(jī)最終引發(fā)全球金融危機(jī)。

2018年4月4日，美國(guó)政府宣布對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的1300余種進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅，引發(fā)了中美貿(mào)易摩擦。中美股市都遭受了顯著影響。

2020年才過(guò)了4個(gè)月，已經(jīng)至少飛出兩只全球性的黑天鵝。第一只黑天鵝是新冠疫情相繼在全球爆發(fā)。由于新冠疫情本來(lái)只是影響疫區(qū)人們經(jīng)濟(jì)和社會(huì)活動(dòng)，所以本身只是疫情危機(jī)+經(jīng)濟(jì)危機(jī)，并不帶有金融危機(jī)的特性。但是，禍不單行，2020年沙特突然發(fā)動(dòng)的“石油戰(zhàn)”則把帶有金融危機(jī)屬性的這第二只黑天鵝帶到了全球。沙特發(fā)動(dòng)“石油戰(zhàn)”的實(shí)質(zhì)是要重建全球原油產(chǎn)量協(xié)調(diào)機(jī)制，沙特的動(dòng)機(jī)是可以理解的。但是在全球疫情大爆發(fā)的前提下發(fā)動(dòng)“石油戰(zhàn)”真地如同往著火的房子澆油，給已陷入疫情危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體挖了個(gè)金融危機(jī)的坑。油價(jià)的暴跌，使得全球各類金融資產(chǎn)都暴跌，就連傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金也不例外。美股更是出現(xiàn)了4次熔斷，標(biāo)準(zhǔn)普爾500期貨從最高點(diǎn)3397.5跌到最低點(diǎn)2172.12，跌幅36%。幸好，積累了上一輪應(yīng)對(duì)次貸金融危機(jī)經(jīng)驗(yàn)的全球各大央行這次果敢地祭出寬松大招，及時(shí)遏制住了此次危機(jī)向縱深發(fā)展。

面對(duì)遭遇黑天鵝的股市大跌，投資者該怎么應(yīng)對(duì)呢?首先要根據(jù)行業(yè)與公司受黑天鵝影響的程度分類，因地制宜地開(kāi)展應(yīng)對(duì)。

第一類，受影響程度十分嚴(yán)重，譬如現(xiàn)金流銳減或?qū)е仑?fù)債不能償付，那這類企業(yè)是需要規(guī)避的。譬如這次的航空業(yè)損失慘重，最擅長(zhǎng)在企業(yè)窮途末路時(shí)入市的“股神”巴菲特，在2月27日美股大跌時(shí)，宣布抄底買入航空股，以每股46美元買入了97.6萬(wàn)股達(dá)美航空。買入短短一個(gè)月股價(jià)慘遭腰斬，巴菲特隨即在4月2日以每股22美元減持1300萬(wàn)股達(dá)美航空。從買入到減持僅過(guò)了33天，“股神”就選擇了割肉。事后分析，他的及時(shí)止損是正確的投資決策。

第二類，黑天鵝直接帶來(lái)利好。其中分三種，一種是短期受益的，如疫情帶來(lái)的口罩、隔離服、呼吸機(jī)的額外增利需求。這類股票在相關(guān)黑天鵝飛走時(shí)，則要考慮賣出離場(chǎng)。第二種，是因疫情帶來(lái)的逆周期調(diào)節(jié)政策，譬如加大基建投資(無(wú)論老基建還是新基建)，這些行業(yè)將會(huì)受益一段時(shí)間。第三種，是疫情帶來(lái)人們生活與工作方式的變化和健康醫(yī)療新需求的。這些變化有可能是長(zhǎng)期的，所以未來(lái)相關(guān)行業(yè)與公司可能具有成長(zhǎng)性，譬如云辦公、相關(guān)生物疫苗研發(fā)與制造等等。

第三類，黑天鵝的影響雖是負(fù)面的，但是短期的、且非嚴(yán)重的，未來(lái)需求將會(huì)逐漸修復(fù)。這類影響造成的股價(jià)下跌，往往是逢低買入的機(jī)會(huì)。因?yàn)楣镜闹虚L(zhǎng)期前景受影響不大、且未來(lái)需求會(huì)得到修復(fù)，未來(lái)銷售收入、現(xiàn)金流和利潤(rùn)和黑天鵝之前的預(yù)期相比，基本上只是往后延了幾個(gè)季度，那隨著時(shí)間前行、無(wú)論根據(jù)DCF模型還是DDM模型測(cè)算公司的合理估值都會(huì)回歸到之前的水平。譬如蘋果手機(jī)，原本市場(chǎng)預(yù)期2020年全球銷量可能在2019年1.9億部的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)近10%，現(xiàn)在受疫情影響預(yù)期下調(diào)為-10%到-15%。但是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的一些公司股價(jià)已回調(diào)了40%，這就是市場(chǎng)下跌帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。而如果再后一年需求回升到之前的預(yù)期，那股價(jià)會(huì)不會(huì)創(chuàng)新高呢?值得思考。

另一方面，金融危機(jī)后的量化寬松政策也有可能帶來(lái)了牛市的土壤。

眾所周知美國(guó)股市自次貸危機(jī)之后，連續(xù)走了10年牛市。自2009年美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)-2.5%的負(fù)增長(zhǎng)之后，在多輪量化寬松和大規(guī)模減稅的刺激下，出現(xiàn)了持續(xù)的增長(zhǎng)。GDP總量從2009年的14.25萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)到2019年的20.41萬(wàn)億美元。同期美國(guó)股市上漲幅度更大，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)2009年最低點(diǎn)為666.79點(diǎn)，2020年的最高觸及3393點(diǎn)，最高上漲了5.08倍。盡管歷史未必會(huì)重演，但存在相似發(fā)展的可能性。

月有陰晴圓缺，股有潮起潮落。作為投資者要辯證看待危與機(jī)的關(guān)系，既要在危中看到機(jī)會(huì)，又要在機(jī)會(huì)中看到風(fēng)險(xiǎn)。精挑有優(yōu)秀企業(yè)家管理的好公司，它們能克服幾個(gè)季度經(jīng)濟(jì)沖擊帶來(lái)的短期影響，甚至能在危機(jī)中獲得更大的市場(chǎng)份額。價(jià)值投資，永遠(yuǎn)需要看清公司長(zhǎng)期(永續(xù))增長(zhǎng)的可持續(xù)性。如果看清了，股價(jià)下跌將是很好的買入機(jī)會(huì)。